炒股就看金麒麟分析师研报，巨擘，专科，实时，全面欧洲杯正规(买球)下单平台·中国官方全站，助您挖掘后劲主题契机！
【兴证策略】深度贯通“合肥模式”
开端：尧望后势 作家：兴证策略团队
一、地点国资正在成为本轮并购重组的主导力量2024年以来，并购重组当作优化资源配置、激励商场活力的流毒道路，接洽政策握住完善、优化。从年头证监会召开扶助并购重组的谈话会，到4月国务院发布本钱商场新“国九条”进一步荧惑并购重组，再到近期证监会发布的“科创板八条”、“并购十六条”，国度高度爱重并购重组对于高质料发展的流毒作用，多项并举活跃并购重组商场。而跟着政策赓续优化，2024年国内上市公司并购重组进程也显然加速，尤其是下半年以来赓续提速。截止2024年12月27日，2024年以来A股上市公司初次清楚并购重组1423单，触及金额超6500亿元，其中触及要紧并购重组55单，远超旧年的38单。
与13-15年并购重组周期不同，本轮并购重组商场上一个显著的特征是，地点国资的参与活跃度赓续升迁，正在成为本轮并购重组商场上的流毒主导方。一方面，2024年以来已有至少29家上市公司实控东谈主从个东谈主或无实控东谈主变更为地点国资，清楚其正在本钱商场上加速收购上市公司。另一方面，地点国企主导的并购重组案例触及金额占比大幅攀升至32.4%，为2012年以来最高水平。
这一趋势背后，折射出的是地点政府正在探索的本钱招商新模式。昔日传统的招商引资模式，是地点政府之间通过比拼地皮、税费和补贴等优惠政策来招引投资。后续来看，一方面，在房地产下行的布景下，“地皮招商”难以为继；另一方面，2024年6月13日出台的《公道竞争审查条例》将各地的税收优惠和财政奖补纳入审查范围，二十届三中全会上也明确建议“表率地点招商引资国法轨制，严禁积恶违法赐与政策优惠活动”，“补贴招商”的模式也被叫停。地点政府亟需找到招商引资的新旅途。
在此布景下，各地点政府的眼神连忙投向本钱商场。通过收购上市公司限度权，引进优质神气落地，并以此为平台整合土产货上风产业，作念大作念强产业集群，这种“以投带引”的想路，未始不是一种更平直灵验的招商模式。
而合肥在这一模式上的最初跑通，成为不少地点政府“心动”的开端。“以投带引”的招商模式对合肥而言已不算“新”，而是其试验已久的发展战术。“不沿江、不沿淮、不靠海”的合肥恰是靠着这种私有的产业投资方式和科技转变模式，完了经济增长“弯谈超车”，“芯屏汽合”“急毕生智”（集成电路、新式清楚、新能源汽车、东谈主工智能赋能制造业交融、安全救急、智能末端、人命健康、东谈主工智能）已成为合肥的八大景象级产业地标，“合肥模式”也引发鄙俚热议和热心。
合肥模式的中枢，即选取允洽其发展导向的企业，通过政府主导成立产业创投基金，收购企业股权，引入优质神气落地，从而反哺经济增长、做事和产业升级。在完了钞票升值后，国资股权有序退出，增厚税收基础的同期，陆续干与下一个神气，形成本钱商场与实体经济之间的良性轮回。合肥市现在依然形成三个专化的国有本钱投融资平台，灵验地施展了国有资金的杠杆作用，引入京东方、创立合肥长鑫、纾困蔚来汽车，获胜引进集成电路、新兴清楚、新能源汽车等多个产业集群，助力经济转型升级。
从“因素招商”到“本钱招商”，合肥市政府凭借其主动当作的担当、长期的发展眼力和专科的投资智商，最初买通了本钱商场助力招商引资的新旅途，成为各个地点政府争先学习的样本。著明创投圈的“合肥模式”是怎样成型的？它的获胜将给本轮并购重组商场带来哪些战术兴趣和新机遇？咱们通过追想合肥两个知名的投资神气——引入京东方、纾困蔚来汽车，试图归附合肥产业投资模式的演进旅途和制胜之诀，为本轮地点政府通过并购重组推动经济高质料发展的新模式提供鉴戒和投资萍踪。
二、合肥模式典型案例一：引入京东方，成为“清楚之皆”
半导体清楚行业是典型的高手艺行业，亦然我国21世纪初赓续受制于东谈主的要津卡脖子手艺。21世纪之初，全球液晶清楚面板商场如故三星、索尼、LG等日韩企业的寰宇。彼时，我国并未掌持平板液晶清楚手艺，80%的平板液晶依赖于入口。而部分厂商联手操控平板液晶的价钱和供应量，导致中国度电行业堕入“缺芯少屏”的瓶颈期。为完了手艺防碍，京东方当作国内龙头企业，于2003年斥巨资收购韩国当代集团的液晶清楚器业务，并以此为依托，在北京亦庄经济手艺开导区投开国内首条自主清楚分娩线（即第 5 代TFT-LCD 分娩线），获胜填补了国内 TFT-LCD 清楚产业的空缺。此后，其又规划成立第6代分娩线。
成立新的分娩线，需要百亿级别的资金干与。但受行业周期变动、外洋金融危急等的影响，彼时的京东方刚从贯穿损失、ST摘帽的阴云中走出，本身无法承担成立新分娩线、发展新手艺所需的多数投资。同期，其通过与国内同业在深圳、上海共建分享新代线的规划也因为日本夏普公司的挑升搅局而未能试验。
多处碰壁的京东方驱动握住寻找其他和谐可能，并最终于 2008 年9月与合肥达成和谐干系。经过屡次斗争，2008年9月12日，京东方与合肥市东谈主民政府、以及旗下两个国资平台签署投资框架契约，笃定在合肥投资成立一条6代全工序分娩线。神气本钱金共计90亿元，其中合肥市政府出资60亿元，并痛快在后续增发不获胜时将兜底整个的90亿元，而那时合肥市一年的财政收入仅有161亿元。
那时的合肥看中并决定投资京东方，并不是贸然为之，而是出于长期的产业磋商。彼时的合肥依然成为了国内三群众电制造基地之一，并依然通过招商引资方式为四群众电配备了相应的凹凸游产业链，关联词唯有缺失了彩电分娩中流毒的一环——屏幕。投资京东方，合肥也正在找一个产业防碍的契机。
通过施展国有资金的杠杆作用，招引社会本钱入局，合肥市政府达到了“四两拨千斤”的后果。2009年6月10日，京东方公告其获胜完成增发，召募资金达120亿元。其中，由于8家社会本钱认购奋勇，共计出资90亿元，因此合肥市政府不仅莫得用到90亿兜底的痛快，且仅出资30亿元（合肥鑫城和合肥蓝科各出资15亿元），便撬动了120亿元的神气落地，充分体现出洋有本钱的杠杆作用。本次增发后，合肥鑫城和合肥蓝科永诀持有京东方上市主体7.55%的股权，均进入京东方前五大鼓舞行列。
2010年11月，合肥6代线已驱动量产，距离其破土动工仅18个月，创造了行业古迹。这一条产线分娩出了大陆第一台32寸液晶屏幕，不仅完了了合肥市在液晶面板产业上零的防碍，也助力中国面板清楚产业赓续防碍手艺瓶颈，完了从跟跑、并跑到领跑的越过式发展。
此后，合肥市政府又通过同样的方式，陆续于2012年和2016年投资了京东方第8.5代和第10.5 代TFT-LCD分娩线，并永诀在2014年、2015年完成对6代线的投资收回。这一系列举措，不仅为合肥国资带来了丰厚的投资收益，更买通了“股权投资-神气落地-择机退出-再行筛选新神气”这一放大国有本钱、激活政府信用的产业投资通谈。而通过政府教诲的产业耕种，京东方也从一家收入仅有六千万元范围的电子元器件公司起步，渐渐成长为年收入超千亿元的全球出货量第一液晶面板商。
尔其后的事实也讲授，合肥对京东方的投资是一次极具酬报的战术布局，引入京东方就很是于引入了整个清楚产业。龙头企业神气落地带来的产业汇聚效应，招引了包括驱动芯片、基板玻璃、要津材料、高纯化学品、偏光片等凹凸游企业超百家，形周密产业链布局，推动合肥成为世界著明的“清楚之皆”。从这一角度看，合肥通过对京东方的投资，探索出的亦然“领军企业-要紧神气-产业链条-产业集群”的产业发展旅途。在此流程中，合肥也获胜将平板清楚及电子信息产业发展为其主导产业，完成了产业结构的优化升级和经济发展的质变。
三、合肥模式典型案例二：纾困蔚来汽车，剑指“新能源汽车之皆”
2019年，工信部发布《新能源汽车产业发展磋商（2021—2035年）》征求想法稿，其中指出到2025年我国新能源汽车新车销量占比达到25%掌握。在此政策教诲下，合肥市政府将推动产业转型的战术策画指向了新能源汽车。
事实上，合肥在昔日的发展中，依然在汽车工业上蕴蓄了较为深厚的底蕴。两家老牌原土企业江淮汽车和安凯汽车自上世纪 60 年代的握住探索，为其在汽车工业上的发展奠定了基础。除了江淮和安凯这么的原土企业，合肥还引入长安、奇瑞等车厂投资成立工场或基地。
而合肥的发力新能源汽车的基础，在蔚来落户之前也已有铺垫。整车方面，江淮从 2002 年驱动入部属手研制新能源汽车，2016 年进入新能源汽车商场，为国内最早涉足新能源汽车的车企之一。中枢零部件方面，原土能源电板企业国轩高科为行业第二梯队头部选手，装机量仅次于宁德期间和比亚迪。发力新能源汽车的手艺基础具备，合肥空泛的，是一家龙头企业的优质神气带来的辐照效应，带动整个产业集群的发展。
这也便是为何，在蔚来面对命悬一线之际，合肥选定绝不徜徉地入手扶助。2019年，在“免费质保、免费换电”服务带来的高成本、重复新能源补贴退坡的双重压力下，蔚来汽车损失赓续扩大，账面现款也萎缩至仅剩8.63亿元。多数损失的蔚来急需融资输血，而蔚来董事长李斌跑了天下18个城市恰谈和谐皆没能获胜。
就在这时，蔚来得到了合肥送来的“救命钱”。2020年4月29日，蔚来与合肥建投、国投招商、安徽省高新投组成的合肥战术投资者签署了对于投资蔚来控股有限公司（即“蔚来中国”）的最终契约。把柄契约，战术投资者将所有这个词向蔚来中国投资70亿元，持股比例为24.1%。
合肥投资蔚来的交换要求，即为产业落地。把柄契约，蔚来需要将其中国总部成立在合肥经济手艺开导区，况兼将其在中国的中枢业务及钞票，包括汽车研发、供应链、销售和服务及NIO Power干与蔚来中国。显然，通过本次投资，合肥正不才一盘推动经济转型升级和产业集群发展的大棋。
合肥国资此次仅用了一年的时候，便回收了系数投资成本，还零碎获取了丰厚的收益。蔚来与合肥政府的投资契约落地后，迎来了大级别的高涨，酬报了合肥的战术眼力。蔚来也在第一时候启动了对合肥国资股份的回购。2020年9月至2021年9月，蔚来分三次以所有这个词105亿元范围，回购了合肥国资持有的部分股份。至此，合肥国资手中依然持有蔚来中国接近8%的股份，并零碎获取了35亿元的投资酬报。
更流毒的是，以引进蔚来为抓手，合肥获胜打造了整个电动汽车产业集群。蔚来中国总部在合肥的落地，不仅推动其与已有的产业基础进行互动和谐，包括蔚来与江淮汽车和谐成立江淮蔚来制造基地等，还获胜招引了其他著名车企慕名前来和谐，2021年比亚迪基地落户合肥长丰，群众汽车也在2023年于合肥建立了德国总部之外的首个新能源汽车研发、转变和部件采购中心。“以老带新”、“新老共进”，形成的是产业汇聚的正轮回效应。现在，合肥依然形成了以整车制造为中枢，零部件、配套、服务为延长的完好意思产业链花式，汇聚产业链企业千余家（其中规上企业305家）。
通过产业集群的打造，合肥也在中国汽车产业的幅员中占据着越来越流毒的位置。2023年，安徽省汽车产量达249.1万辆，居天下第二位；其中新能源汽车产量86.8万辆，居天下第四位。2024年1-8月，安徽汽车产量特出210万辆，其中新能源汽车约94万辆，依然双双跃居天下第二。其中，合肥汽车产量111.7万辆，同比增长31.1%，新能源汽车78.3万辆、同比增长72%，远高于天下增速。
2024年9月29日，蔚来公司再次宣布，与四年前同样的三家战术投资者签署战术投资契约，它们将以东谈主民币33亿元现款增资认购蔚来中国的新刊行股份。合肥国资与蔚来的故事，仍在陆续。
四、从“合肥模式”看本轮活跃并购重组商场的战术兴趣从京东方到蔚来，回溯合肥知名投资案例，不错看到，其中恒久不变的中枢逻辑，便是充分施展政府创投基金的资源配置智商，通过本钱商场这一纽带，以投带引，最终带动的是实体经济产业链的构建和完善。在京东方的案例中，合肥政府诳骗政府资金的信用上风，以小数国资教诲多量社会本钱参与定增，通过本钱商场将资源配置教诲至新质分娩力标的，使得京东方神气在合肥获胜落地，不仅通过获取投资收益充实了国有本钱，还带动电子信息产业成为当地工业扶助。而投资蔚来的案例，更多体现的是合肥国资对“募投管退”四大门径风控机制的把控，但其投资恒久把产业的落地、联动、产生集群效应放在第一位，这亦然国资当作PE和商场化PE的最大区别所在。
本钱商场恒久是“合肥模式”进阶的要津一环，成为教诲资源配置的中枢平台。通过将本钱商场当作本钱因素配置的中枢平台，教诲资金流向效益更高、后劲更广的范畴，加速转变本钱的形成，从而反哺经济增长和产业升级，形成本钱商场与实体经济的良性轮回。
因此，在地皮财政难以为继的布景下，城投转型产投、以本钱促招商将成为地点政府推动经济结构转型同期扩大财政收入开端的流毒选定，而并购重组将成为资源整合的要津抓手。现时我国地点财政面对相差压力和债务问题，地点政府垂死需要调治财政收入结构，探索新的经济增长点。这不仅触及升迁地点国有钞票的投资效益、推动股权财政的发展，也包括扶助战术性新兴产业、促进地区经济的转型和升级。而并购重组成为了要津抓手，本轮活跃并购重组商场，恰是为了借助本钱商场这一高效的资源配置平台，推动完成实体经济高质料化债、高质料发展的重负。
五、围绕地点政府参与并购重组的两种模式，热心三大萍踪
现时，地点政府通过并购重组参与经济发展的两种模式正在愈发明晰：1）雷同于“合肥模式”，地点政府通过收购上市公司限度权，并以此为平台整合产业链优质钞票，从而引进优质神气落地、延长和完善自有产业链，对于周转钞票欠债表、推动地点产业结构优化升级具有流毒兴趣；2）地点政府主导旗下企业进行整合，提高资源配置效用，为进一步增强地点企业盈利智商、作念大作念强产业集群和扩地面方财政收入提供流毒相沿。
围绕上述两种模式，地点政府主导的三个并购重组萍踪值得热心：
萍踪一：热心领有优质钞票、上风产业，地点政府积极扶助和推动并购重组的地区龙头土产货股
2024年以来，多地政府先后出台政策扶助并购重组，研究推动上市公司并购重组专项设施。领有优质钞票、上风产业的地点政府，通过并购重组整合行业优质资源，打造龙头企业，或向新质分娩力标的转型升级，打造第二增长极的意愿更强，比如广东、浙江、江苏、北京、上海、安徽等地区，上市公司资源丰富，且已最初发布扶助并购重组举措，这些地区的龙头土产货股值得重心热心。
萍踪二：地点国资直收受购、实控的上市公司
地点国资通过收购、实控上市公司，为引入产业或进一步结合土产货资源伸开并购重组进行储备。尤其是对于其中处于新质分娩力范畴、短期经营用功、但具备发展后劲的上市民企，地点国资“以投带引”，纾困耕种。
萍踪三：存在产能多余压力、“内卷式”竞争较为严重的行业龙头
现时一些行业产能多余压力较大，通过推动归拢重组，升迁行业蛊惑度，是化解供给多余、整治“内卷式”竞争的流毒道路。热心其中地点国企占比拟高、连年来产能多余、盈利承压、竞争花式有待进一步优化的行业龙头，主要包括地产、环保、券商、新能源、煤炭、化工、钢铁等。通过并购重组，加速行业出清和花式优化，增强龙头公司的竞争上风。
风险辅导]article_adlist-->
政策落地不足预期、上市公司并购重组后果不足预期等。
注：文中汇报节选自兴业证券经济与金融研究院已公开导布研究汇报，具体汇报实质及接洽风险辅导等详见完好意思版汇报。]article_adlist-->证券研究汇报：《深度贯通“合肥模式”》
对外发布时候：2025年1月2日
汇报发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资询查业务阅历）
本汇报分析师 ：
张启尧（金麒麟分析师） SAC执业文凭编号：S0190521080005]article_adlist-->陈禹豪（金麒麟分析师） SAC执业文凭编号：S0190523070004
保举阅读]article_adlist-->壹中国主动投资的光明畴昔
贰
积年事末年头躁动行情怎样演绎？
叁
2025年度策略：强商场，新逻辑
肆
央国企并购重组的三条选股想路
伍
为何近期红利钞票热心度升迁？
]article_adlist-->
兴业证券股份有限公司经中国证券监督搞定委员会批准，已具备证券投资询查业务阅历。
本汇报仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因收受东谈主收到本汇报而视其为客户。本汇报中的信息、想法等均仅供客户参考，不组成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、想法并未商酌到获取本汇报东谈主员的具体投资宗旨、财务状态以及特定需求，在职何时候均不组成对任何东谈主的个东谈主保举。客户应当对本汇报中的信息和想法进行零丁评估、并应同期考量各自的投资宗旨、财务状态和特定需求，必要时就法律、生意、财务、税收等方面询查众人的想法。对依据或者使用本汇报所变成的一切后果、本公司及/或其关联东谈主员均不承担任何法律包袱。
本汇报所载贵寓的开端被合计是可靠的，但本公司不保证其准确性或完好意思性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不合使用本汇报所包含的材料产生的任何平直或障碍损失或与此接洽的其他任何损失承担任何包袱。
本汇报所载的贵寓、想法及推断仅反应本公司于发布本汇报当日的判断，本汇报所指的证券或投资标的的价钱、价值及投资收入可升可跌，过往阐扬不应当作日后的阐扬依据：在不同期期，本公司可发出与本汇报所载贵寓，想法及推断不一致的汇报，本公司不保证本汇报所含信息保持在最新状态。同期，本公司对本汇报所含信息可在不发出示知的情形下作念出修改，投资者应当自行热心相应的更新或修改。
除非另行评释，本汇报中所援用的对于功绩的数据代表过往阐扬。过往的功绩阐扬亦不应当作日后酬报的预示。咱们不痛快也不保证，任何所预示的酬报会得以完了。分析中所作念的酬报斟酌可能是基于相应的假定。任何假定的变化可能会显赫地影响所斟酌的酬报。
本公司的销售东谈主员、走动东谈主员以终点他专科东谈主士可能会依据不同假定和轨范、接收不同的分析方法而理论或书面发表与本汇报想法及建议不一致的商场指摘和/或走动不雅点。本公司莫得将此想法及建议向汇报系数收受者进行更新的义务。本公司的钞票搞定部门、自营部门以终点他投资业务部门可能零丁作念出与本汇报中的想法或建议不一致的投资有规划。
本汇报的版权归本公司系数。本公司对本汇报保留一切权柄。除非另有书面清楚，不然本汇报中的系数材料的版权均属本公司。未经本公司事前书面授权，本汇报的任何部分均不得以任何方式制作任何姿色的拷贝、复印件或复成品，或再次分发给任何其他东谈主，或以任何侵略本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载包袱。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本汇报中说起公司所刊行的证券头寸并进行走动，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当商酌到兴业证券股份有限公司及/或其接洽东谈主员可能存在影响本汇报不雅点客不雅性的潜在利益冲突。投资者请勿将本汇报视为投资或其他决定的惟一信托依据。
投资评级评释
汇报中投资建议所触及的评级分为股票评级和行业评级（另有评释的除外）。评级轨范为汇报发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期接洽证券商场代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所商场以北证50指数为基准；新三板商场以三板成指为基准；香港商场以恒生指数为基准；好意思国商场以标普500或纳斯达克概述指数为基准。
行业评级：保举-相对阐扬优于同期接洽证券商场代表性指数；中性-相对阐扬与同期接洽证券商场代表性指数持平；遁藏-相对阐扬弱于同期接洽证券商场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期接洽证券商场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期接洽证券商场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期接洽证券商场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期接洽证券商场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于咱们无法获取必要的贵寓，或者公司面对无法意象收尾的要紧不笃定性事件，或者其他原因，以致咱们无法给出明确的投资评级。
免责声明
商场有风险，投资需严慎。本平台所载实质和想法仅供参考，不组成对任何东谈主的投资建议(众人、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司除外的东谈主士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本东谈主或其所在机构之不雅点)，亦不组成任何保证，收受东谈主不应单纯依靠本贵寓的信息而取代本身的零丁判断，应自主作念出投资有规划并自行承担风险。把柄《证券期货投资者稳健性搞定办法》，本平台实质仅供兴业证券股份有限公司客户中的专科投资者使用，若您井非专科投资者，为保证服务质料、限度投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本贵寓难以成立访谒权限，若给您变成未便，还请包涵。在职何情况下，作家及作家所在团队、兴业证券股份有限公司不合任何东谈主因使用本平台中的任何实质所引致的任何损失负任何包袱本平台肯在调换研究信息，交流研究教会，不是兴业证券股份有限公司研究汇报的发布平台，所发布不雅点不代表兴业证券股份有限公司不雅点.任何完好意思的研究不雅点应以兴业证券股份有限公司安逸发布的汇报为准。
本平台所载实质仅反应作家于发出完好意思汇报当日或发布本平台实质当曰的判断，可随时蜕变且不予晓喻、本平台所载实质不组成对具体证券在具体价位、具体时点、具体商场阐扬的判断或投资建议，不唐突等同于率领具体投资的操作性想法。
]article_adlist--> 新浪声明：此音信系转载改过浪和谐媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之宗旨，并不料味着赞同其不雅点或阐明其描画。著作实质仅供参考，不组成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP
包袱裁剪：石秀珍 SF183欧洲杯正规(买球)下单平台·中国官方全站